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三年央票发行或预示回笼力度微调萌生两大猜想

发布时间:2021-01-21 07:44:16 阅读: 来源:衬胶设备厂家

猜想一,使政策工具组合与期限结构更“合理”。

一段时期以来,由于3年央票和1年央票不同的收益率定位,以及1年央票一二级市场利率倒挂、3年央票一二级市场利率溢价的现状,导致公开市场资金需求过于集中在3年品种上,1年和3月期品种发行受阻。

公开市场“避短从长”的后果,加大了流动性回笼期限过长的风险。随着3年央票发行放量和短期限回笼工具的萎缩,5月份加权平均回笼期限陡增至28个月。据招商证券统计,03年以来公开市场回笼工具的加权平均期限为7.7个月左右,即使在07年上半年公开市场对冲力度最大的时候,加权期限也就在25个月左右。过于“倚重”3年央票的操作模式,正导致公开市场回笼期限越来越偏离历史上的合理状况。

更值得注意的是,4月初,国内经济过热风险与外部流动性冲销压力均呈现上升趋势,彼时重启3年央票以延长资金锁定期限、提高流动性回收力度存在着一定的合理性。然而,由于欧债危机等风险因素的干扰,内外部经济前景的不确定性在增加。央行需要根据经济基本面的新情况相机决策,适当保持货币供应的弹性。而在保持货币供应的“弹性”方面,1年期和3月期品种无疑比3年央票更具有优势。

从这些角度来理解,央行控制3年央票的发行规模,是为合理安排货币政策工具组合与期限结构,是重构公开市场操作模式的举措之一。

猜想二,微调流动性回收力度。

在短期工具难以放量的情况下,央行控制3年央票的发行量,直接表现为对回笼量的调节。加之5月份以来公开市场单周净回笼规模下降、短期回笼工具萎缩、连续暂停28天正回购等,不禁让部分市场人士猜测,央行是不是有意微调流动性回收力度?这一种观点的逻辑在于:

其一,4月下旬以来货币市场利率再次出现上升,1天质押式回购利率从1.3%上升到1.55%,7天期品种也从1.6%上升到1.77%。回购利率的明显上升,释放出流动性趋紧的信号。另外,超储率的下滑也反映了银行机构资金面的收缩趋势。如果央行继续大力回笼,将导致1年及以下央票、货币市场利率维稳的压力越来越大。

第二,严厉的房地产调控政策、欧洲经济复苏的曲折正在增加经济基本面的风险。高层讲话中表达出对于经济潜在风险的担忧,这使得央行政策有可能进入调控力度减弱的阶段。

因此,不能排除央行控制3年央票发行量包含有调节回笼力度的考虑。

不过,就目前而言,还难以判断回笼力度是否会出现趋势性的放松。因为,5月以来净回笼规模下降甚至出现单周净投放的背景,是5月份央行再次上调了准备金率,这直接降低了央行回收资金的压力。另外,从历史上来看,5月份央行即使净回笼,其力度也有限。

6、7月份到期资金规模已接近或超过7500亿元。特别是从6月中旬起,到期资金将连续三周超过2100亿元,央行对冲压力将显著加大,届时央行可能会重新加大回笼力度。但如果不是这样,那将是央行放松流动性回收力度的更有力的证据。

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